Главы   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12   13   14   15   16   17   18   19   20   21   22  

Разумный инвестор

Глава 6 Портфельная политика для активного инвестора: недостатки



Активный инвестор должен начинать свою дея­тельность с того же самого, что и пассивный, т.е. рас­пределить свои средства между высококачественны­ми облигациями и высококачественными обыкно­венными акциями, приобретенными по разумным ценам.

Его готовность к ревизии состава своего портфеля также должна опираться на прочный ана­литический фундамент. Его деятельность достаточно трудно рассматривать с последовательной позиции, поскольку не существует единого или идеального шаблона активных операций. У активного инвестора достаточно широкое поле деятельности. При этом его выбор должен зависеть не только от компетен­ции и знаний, но в равной степени и от собственных интересов и предпочтений.

Дальнейший анализ деятельности активного ин­вестора покажет недостатки его портфельной поли­тики. Итак, каков же его выбор?

Он отказывается от привилегированных акций вы­сокого качества, предоставляя корпорациям право на их покупку. Он также избегает более низкокачествен­ных облигаций и привилегированных акций, если только их нельзя купить очень выгодно — обычно по ценам минимум на 30% ниже номинальной стоимости для облигаций с высокими купонами и намного ниже для облигаций с низкими купонами*.

Здесь Грэхем оговорился. После утверждения в главе 1, что "предприимчивость" инвестора определяется не объемом рис­ка, который он готов взять на себя, а объемом работы, кото­рый он готов проделать, Грэхем возвращается к традиционной точке зрения, согласно которой предприимчивый инвестор бо­лее "агрессивный". Но дальше по тексту главы становится по­нятно, что Грэхем придерживается изначального определения. (Великий английский экономист Джон Мейнард Кейнс первым употребил термин "предприимчивость" в качестве синонима аналитической инвестиционной деятельности.)

Выпуски ино­странных правительственных облигаций также будет приобретать кто-то другой, даже если их доходность окажется весьма привлекательной. Предприимчивый инвестор также будет относиться с подозрением ко всем новым выпускам ценных бумаг, включая конвер­тируемые облигации и привилегированные акции, которые кажутся довольно привлекательными, и к обыкновенным акциям с прекрасной доходностью в прошлом.

Инвестируя в облигации, активный инвестор по­ступает правильно, следуя примеру своего колле­ги — пассивного инвестора. Он будет выбирать меж­ду высококачественными облагаемыми налогом об­лигациями с доходностью около 7,25% и безналого­выми облигациями хорошего качества с более дли­тельными сроками погашения, доходность которых составляет 5,30%.

"Облигации с высокими купонами" — корпоративные облига­ции, процентная ставка по которым выше среднего уровня (по меркам сегодняшнего фондового рынка — не меньше 8%), или привилегированные акции, по которым выплачиваются вы­сокие дивиденды (10% и выше). Если компания вынуждена вы­плачивать высокие процентные ставки с целью привлечения заемных средств, это — главный сигнал того, что мы имеем де­ло с рискованными инвестициями. Более подробно о высокодо­ходных и "бросовых" облигациях читайте далее в этой главе.

В начале 2003 года величина эквивалентной доходности со­ставляла примерно 5,1% для высококачественных корпоратив­ных облигаций и 4,7% — для безналоговых муниципальных обли­гаций со сроком погашения 20 лет.

 

 

    Второклассные облигации и привилегированные акции
    С конца 1971 года появились первоклассные кор­поративные облигации с доходностью 7,25% и даже выше, поэтому нет смысла покупать второклассные облигации просто из-за их более высокой доходно­сти. Ф...
    Второклассные облигации и привилегированные акции 2
    Более свежий пример, который с новой силой подтверждает точку зрения Грэхема, приведен далее в этой главе. † Цены облигаций котируются в процентном соотношении к номинальной стоимости или к 100%....
    Второклассные облигации и привилегированные акции 3
    Облигации второго класса и привилегированные акции обладают двумя противоречивыми характери­стиками, о которых разумный инвестор должен все­гда четко помнить. Практически все облигации падают в це...
    Иностранные облигации
    Все инвесторы даже при наличии незначительно­го опыта знают, что у иностранных облигаций, начи­ная с 1914 года, плохая инвестиционная история, что, конечно же, обусловлено последствиями двух миров...
    Новые выпуски ценных бумаг: общая характеристика
    Реально ли делать какие-то общие выводы о новых выпусках ценных бумаг как об определенном классе, если диапазон их качества и привлекательности очень широк? Конечно же, существуют исключения из лю...
    Новые выпуски ценных бумаг 2
    Бычий рынок обычно характеризуется преобра­зованием большого количества частных фирм в от­крытые акционерные общества. Именно это проис­ходило в 1945-1946 и в начале 1960-х годов. Процесс достиг з...
    Новые выпуски обыкновенных акций
    Далее текст воспроизведен по изданию 1959 года без изменений. Добавлены лишь соответствующие комментарии. Текст издания 1959 года. Финансирование бизне­са компании с помощью обыкновенных акций воз...
    Новые выпуски обыкновенных акций 2
    Изучение всех этих факторов приводит к сле­дующим выводам. Где-то в середине бычьего рынка появляются первые выпуски открыто размещаемых обыкновенных акций. Цены акций привлекательные, и покупател...
    Текст издания 1965 года.
    Хотя поведение фон­дового рынка за период с 1949 года с трудом подда­ется анализу с использованием предыдущего опыта, размещение новых выпусков обыкновенных акций происходило в соответствии с давн...





Книжный магазин